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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6充电宝100wh等于多少毫安％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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