公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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