2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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